ETF是一二级市场并存的运行机制，存在三个价格：ETF市价，即投资者在二级市场买卖ETF的实际交易价格，会随着买家和卖家的买卖行为而实时变化。IOPV（盘中参考净值），是根据ETF持有股票的即时市场价格计算的ETF内在价值，由交易所公布，每15秒更新一次。基金收盘净值，即收盘后ETF的真实价值。
因此，当价格>价值时，即ETF市价>IOPV时，ETF处于溢价状态，相当于此时购买ETF是较贵的，原因是市场情绪高涨，供不应求；当价格<价值时，即ETF市价 当ETF存在折溢价时，这为专业投资者提供了套利机会，例如当ETF折价时，专业投资者可以在二级市场以低价买入ETF，再在一级市场赎回成一篮子股票，从而赚取差价。由于这种套利对资金量和执行效率有很高的要求，因此普通投资者参与的难度较大。但我们需要注意的是，由于套利资金的存在，ETF的折溢价会在一段时间后被抹平，所以我们需要警惕高溢价风险，高溢价买入ETF可能会承受溢价回落的损失。 截至2024/10/8收盘，A股ETF和QDII-ETF中均有近60%的基金处于溢价状态，其中，溢价率在3%以上的ETF分别占到20%和14%。 表1：ETF溢价率的分布表 资料来源：Wind，省心研究院测算，截至2024/10/8收盘 近期市场行情较热，部分ETF出现高溢价，对于想要买入的投资者，需警惕高溢价风险，高溢价买入ETF可能会承受溢价回落风险，原因是专业投资者会在一二级市场间进行套利操作来抹平溢价。操作上，可关注其他折价或低溢价的成分股重合度高、走势相关性高的相似指数的跟踪基金来进行投资，目前市场上被动指数基金品种丰富，可选的相似指数基金是较多的。 而对于前期在折价或低溢价时期已经买入的投资者，可考虑逐步、分批止盈，赚取一部分确定性的差价收益。若有成分股相似程度高、且处于折价状态的指数基金，也可考虑逐步、分批止盈已持有的高溢价ETF，并转而买入折价的ETF，来增厚安全垫，且有机会获取差价收益，但也需注意，其中可能会存在交易摩擦成本，请尽可能选择规模大、日均成交额大的流动性较好的ETF进行交易，否则可能难以成交。 被动指数基金，是指完全被动地跟踪指数的基金，即对于选定的目标指数，被动指数基金会按照指数的持仓去复刻一篮子证券，并紧跟指数的调仓节奏。 被动指数基金可大致分为ETF、ETF联接基金、其他场外指数基金。 1）ETF联接基金 该类基金会将90%以上仓位投资于其联接的ETF，通过这种方式来跟踪标的指数，且其联接的是同一家基金公司的ETF，相当于基金公司代投资者进行ETF投资。为什么会出现这样的形式呢？原因是ETF联接基金属于场外基金，无需证券账户就能参与投资，投资者可以很方便地在券商APP、互联网基金平台等渠道来进行购买。为此，基金公司会设立ETF联接基金来便于广大投资者参与ETF的投资机会。 2）其他场外指数基金 市场上还有一些指数，暂无ETF基金跟踪，但有场外指数基金进行跟踪，对于这样的指数题材，在产品质地（规模、跟踪误差、费率等）过关的情况下，也是可以选择场外指数基金进行投资的。 那么，场内ETF和场外被动指数基金有何不同呢？从二级市场投资者关心的点出发，我们归纳了交易方式、投资门槛、费用等方面的差异。 表2：场内ETF和场外被动指数基金的差异 资料来源：省心研究院整理 结合当下的市场情况，我们总结为以下五点： 1）是否已开立证券投资账户 如果投资者还没有证券投资账户，或今天刚开立账户（第二天才能够参与交易），那么此时可以考虑投资场外的ETF联接基金或其他场外指数基金，可以在涨乐财富通APP等平台上直接进行购买，操作较为方便。 2）是否有盘中实时盯盘的时间精力 ETF是盘中实时成交的，投资者需要在开盘期间进行下单；投资者在提交订单后，需要留意是否成交，当订单价格上没有足够的买卖对手方时，交易可能会失败，需要调整订单价格和交易份额；另外，ETF是一种交易型工具，对于高波动ETF品种，投资者可以根据价格走势来获取低买高卖的收益，这也需要我们有盯盘的精力。 而对于ETF联接和其他场外指数基金，全天可以在任意时间进行下单，并统一根据当日收盘后的收盘价格来进行份额确认。因此，这类基金不会获取到当日的收益，但优点是省心省力，不需要在盘中去实时盯盘。 3）是否对资金使用效率有较高的要求 投资ETF的资金使用效率较高，在卖出ETF后，资金当天就可以用来买入股票或ETF，通常T+1日可以将资金从证券账户取出。 而对于ETF联接和其他场外指数基金，它们是按照当日收盘后的基金净值进行申赎，一般T+1日确认，赎回款一般需要3-4个交易日到账。另外，一般来说，持有期限小于7天的赎回费率会比较高。 4）若想投资的ETF高溢价，或涨停买不进去 那么可考虑跟踪同一指数的ETF联接基金和其他场外指数基金，这类基金不存在折溢价（只有1个净值价格），且通常情况下没有限购。 不过，在购买这类“平替”基金时，同样需要遵循我们第一篇《ETF投资指南 | 股票型ETF该怎么选？解密ETF的挑选秘籍》所述的几大指标原则（规模、跟踪误差、费率等）。首先，规模较小的基金会存在仓位摊薄的风险，例如当ETF连续涨停买不进去时，如果小规模的ETF联接基金接收到大额申购，但又无法买入其联接的ETF，那么权益仓位会被摊薄到很低，导致收益率和指数存在较大差距。其次，跟踪误差较小的基金更能跟上指数的走势，这也是我们投资被动指数型基金的基本目标。最后，在产品质地相差不大的情况下，可以优先选择费率较低的基金进行投资。 5）费用情况 从市场普遍情况看，ETF的管理费和托管费较低，ETF联接的费率会和其联接的ETF保持一致，而对于其他场外指数基金，投资者需要重点关注下费率情况，部分基金的费率可能较高，在产品挑选时需要进行权衡。 4.1. 规模 基金规模的大小能够反映市场的认可程度，基金规模越大说明愿意持有的投资者越多，而规模过小的基金可能会面临清盘风险。通常来讲，较大的基金规模能一定程度上保证产品运作的效果，避免出现投资者想卖却卖不出去、基金净值因为大额赎回而产生巨大波动等情况。 从权益型被动指数基金的市场情况来看，ETF、ETF联接、其他场外指数基金的规模中位数分别为2.32亿、0.91亿、0.92亿，规模不足1亿的基金分别占到32%、52%、51%，相对而言，ETF的规模和流动性表现相对更好。目前，不少被动指数型基金的规模较小，投资者可尽量选择规模较大的基金进行投资。 表3：权益型被动指数基金的规模分布表 资料来源：Wind，省心研究院测算，截至2024/9/27 4.2. 跟踪效果 对于跟踪指数的被动型基金来说，能否紧密跟上指数的表现是尤为重要的。 1）跟踪误差 跟踪误差是指，指数基金的表现与所跟踪指数的表现之间存在的差距。如果跟踪误差较小，说明ETF能够紧密地跟踪指数的表现，这也是ETF运作的基本目标。 从权益型被动指数基金的市场情况来看，ETF、ETF联接、其他场外指数基金的近一年年化跟踪误差的中位数分别为0.82%、1.00%、1.17%，跟踪误差在1%以内的基金分别占到62%、50%、46%，相对而言，ETF是跟踪更紧密的一类基金，原因是ETF能够达到满仓运作。 综上，投资者可尽量选择跟踪误差小的基金进行投资。另外，对于QDII-ETF，由于投资海外资产的特殊性，该类跨境ETF的跟踪误差是相对较大的，可适当放宽标准，更多地考虑题材稀缺性。 表4：权益型被动指数基金的跟踪误差分布表 资料来源：Wind，省心研究院测算，截至2024/9/27 2）信息比率 信息比率反映了基金承担超额风险所带来的超额收益，它表示承担一单位跟踪误差所带来的超越基准的收益率。信息比率越高，说明单位跟踪误差所获得的超额收益越高，基金运作越优秀。另外，信息比率为负，说明基金在该阶段没有跑赢基准指数。 值得注意的是，被动指数基金并不以追求超额收益为目标，投资者对这类基金更重要的诉求在于Beta的复制与流动性。因此，在流动性、跟踪误差等其他工具型产品属性差异不大的情况下，超额收益才会成为考虑因素。 从权益型被动指数基金的市场情况来看，ETF、ETF联接、其他场外指数基金的近一年年化信息比率的中位数分别为1.79、1.50、1.49，信息比率在1以上的基金分别占到71%、65%、64%。 表5：权益型被动指数基金的信息比率分布表 资料来源：Wind，省心研究院测算，截至2024/9/27 4.3. 费率 场内ETF基金：运作费用包括管理费和托管费，相较于主动管理型基金而言，ETF的费率相对低廉，市场普遍的管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。另外，ETF还需要支付交易佣金，以券商收费为准。 场外的ETF联接基金和其他场外指数基金：市场普遍的管理费率为0.50%、托管费率为0.10%，除此之外还有A类基金的申购费和赎回费，C类基金的销售服务费和赎回费，赎回费是根据持有期的长短来定，一般持有越久则赎回费越低。 综上，在跟踪同一指数的同类产品质地差距不大的情况下，可优先考虑低费率的产品。 表6：权益型被动指数基金的管理费率分布表 资料来源：Wind，省心研究院测算，截至2024/9/27 表7：权益型被动指数基金的托管费率分布表 资料来源：Wind，省心研究院测算，截至2024/9/27 通过这两篇推送，相信大家已经对挑选ETF的指标、ETF溢价的原因、不同被动指数基金的类型和特点有所了解。下一篇，我们会进一步深入到被动指数基金跟踪的投资标的，来为大家解读购买ETF可以一键参与哪些市场机会。目前，我们投资ETF可以参与到股票、债券、商品、货币这四大类资产的投资。 联系人：叶咨琛 邮箱：yezichen@htsc.com 风险揭示： 理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。 关注公众号 投资可以更省心